全球央行月报May｜暂停加息“潮起”，紧缩周【zhōu】期迎来关键转折点【diǎn】|环球观【guān】点【diǎn】

21世纪【jì】经济研究院研究员 吴斌在【zài】一【yī】年多的激进加息过后，本轮加【jiā】息周期【qī】已经【jīng】接近【jìn】画上句号。

进入4月，继续【xù】加息的央行已寥寥无几【jǐ】。新西兰【lán】央【yāng】行【háng】大力加息50个【gè】基【jī】点，澳大利亚央行【háng】、加拿大央【yāng】行、韩国央行【háng】、印度央【yāng】行、印尼央【yāng】行等纷纷按兵不【bú】动。到了5月初，美联储加息25个【gè】基【jī】点，同时也暗示可能【néng】将暂停加【jiā】息；去年行动更【gèng】迟的欧洲央【yāng】行将加息幅度“降级”至25个基点，但【dàn】暂时并未打算暂停【tíng】加息，已经成了“少数【shù】派”。

（数据来源：各央行官网、21世纪经济报道）

(相关资料图)

在美【měi】联储大力加息【xī】500个【gè】基点后，本【běn】轮【lún】加【jiā】息周期或已迎来关【guān】键转【zhuǎn】折点。美【měi】联储本周宣布加息25个基点，并暗示可能【néng】会暂【zàn】停进一步加息，给决策者们时间去评【píng】估最近多【duō】家银【yín】行倒闭的后果，等待美【měi】国 联邦债【zhài】务上限政治【zhì】僵局的解决，并监测通【tōng】胀演变进程。

（来源：美联储、21世纪经济报道）

美联【lián】储官员从【cóng】3月的政策声明中删除了“一些额外的政策上调可能是合适的”这一【yī】关【guān】键指引，暗示官员【yuán】们可能会在下【xià】一次会议【yì】上【shàng】暂停【tíng】加【jiā】息。美联储【chǔ】在【zài】最【zuì】新声明中表示，将监测经济和金融【róng】市场的发【fā】展情况【kuàng】以及之【zhī】前加息的影响，以确定进一步【bù】的政策紧【jǐn】缩在多大程【chéng】度上可能是适合的，使通【tōng】胀逐步回落到2%的目标。

当被问及最新【xīn】声明是否表明美【měi】联储准备6月份暂停加息时，鲍威尔并未【wèi】把话【huà】说【shuō】得太死：“这是一个【gè】有意义的调整，我们不再需【xū】要【yào】说【shuō】预计将【jiāng】进【jìn】一步加息。将来【lái】我【wǒ】们的政策行动将取决于【yú】经济数据的【de】表现【xiàn】，会在逐次会议上做出【chū】，等到【dào】6月份会【huì】议时我们【men】还会【huì】谈【tán】到这个问题”。

尽管对【duì】加息的立场出【chū】现了【le】明显转变【biàn】，但鲍威尔仍不愿【yuàn】承【chéng】认短期内存在降【jiàng】息的可能性。鲍威尔强【qiáng】调，美联储官员对通胀的【de】展望不支持下调利【lì】率。“鉴于我们认为通胀需要一【yī】些时间【jiān】才【cái】能【néng】下降【jiàng】，因此降【jiàng】息不【bú】合适。如果通胀仍然偏【piān】高，我们不会【huì】降息。通胀前景展望并不【bú】支持美联储【chǔ】降息。”

需要注意的是，目前【qián】美联储正面临抗通胀、稳经济、防金融风险的三重困【kùn】境。美国商【shāng】务部经济分【fèn】析局公布的数据显示，今年第一季度【dù】美【měi】国经济增【zēng】速显【xiǎn】著放缓，同时也弱于预期。具体来【lái】看，美【měi】国第【dì】一季度实【shí】际GDP年【nián】化季率初值为1.1%，较2022年【nián】第四季度的2.6%放【fàng】慢【màn】了1.5个百【bǎi】分【fèn】点，而且【qiě】远低于市场【chǎng】此【cǐ】前【qián】预期的2%。

在【zài】经济颓【tuí】靡不振之际【jì】，高通胀阴霾也挥之不去，美国第一【yī】季度核心个人消【xiāo】费支出【chū】（PCE）物价指数年化季率初值【zhí】高达【dá】4.9%，高【gāo】于前值【zhí】的【de】4.4%和市场预【yù】期的4.7%，为一年【nián】来最高增速，而且连续【xù】五个季度高于预期。

银行业风波【bō】不断【duàn】也是不【bú】容忽【hū】视的风险。从硅【guī】谷【gǔ】银行、签【qiān】名【míng】银行【háng】再到第一【yī】共和银行【háng】，当一家银行倒下后，人们【men】又会迅速把目光转【zhuǎn】向【xiàng】下一家存在相【xiàng】似风【fēng】险的银行。年内迄今倒闭【bì】的三家美国大银【yín】行拥【yōng】有的资产甚至已经【jīng】超过了2008年和2009年倒闭的银行的资产总和。此外，西太平【píng】洋合众银行【háng】、阿【ā】莱恩斯【sī】西部【bù】银行和第一地平线银行正成为新的风暴中心。

盖【gài】洛普的【de】一项调查【chá】结【jié】果显示，一些美国中【zhōng】小银行最近接【jiē】二连三倒闭，可能正在削弱人们对美【měi】国金融体系的信心。在接受调查的【de】1013名成【chéng】年人中，近【jìn】一半的人表示【shì】，他们对【duì】自【zì】己存在银行或其他金融机构的【de】钱【qián】的【de】安全【quán】性感到“非【fēi】常担心”（19%）或“一般担心”（29%）。根据此次调查【chá】，人们对【duì】银行存款【kuǎn】的担忧程【chéng】度与2008年9月雷【léi】曼兄弟【dì】倒【dǎo】闭后不久较为相【xiàng】似。

此【cǐ】外【wài】，根据【jù】美国全国经济研究所近期【qī】发【fā】表的一份【fèn】论文，这场银行业危【wēi】机可能要比最初看上去要严重得【dé】多。研究人员比【bǐ】较了各监管机构在当【dāng】前危机中的行【háng】为以及这【zhè】些机构自13世纪以来在138个国家近【jìn】2000次历史性银行业干预【yù】中的反应，然后得【dé】出了结论：眼下可【kě】能处【chù】于“系【xì】统性银行危机事【shì】件【jiàn】”的开始【shǐ】阶段。

对比来看【kàn】，欧洲央行将晚于美联【lián】储暂停加【jiā】息。当【dāng】地时间【jiān】9-20，欧洲央行【háng】决【jué】定将三【sān】大关键利率上调25个基点，这一“降级”举【jǔ】措【cuò】符合市【shì】场【chǎng】预期。此【cǐ】前在3月，欧洲央行曾顶着银行业危机压力【lì】，兑现【xiàn】了加【jiā】息50个基点的承诺。从9-20起【qǐ】，欧洲央行存款便利利率【lǜ】升至3.25%，边际贷款利率升至4.00%，主【zhǔ】要【yào】再融资利率升至3.75%，达到2008年10月以来的最高水平。

（来源：欧洲央行、21世纪经济报道）

在5月加息25个基点后，接下【xià】来，欧洲央行大概率【lǜ】仍【réng】难以【yǐ】停下加息脚步。在放缓加【jiā】息步伐的同【tóng】时，欧【ōu】洲央行也强调【diào】将继续加【jiā】息【xī】。未来的利率决议将遵循数【shù】据依【yī】赖模式，将确保利率【lǜ】具【jù】有足够的限制性，同【tóng】时以【yǐ】有节【jiē】制【zhì】和可预测【cè】的速度继续减少资产购买计划的【de】投资【zī】组合。

在早前的【de】激【jī】进加息过后，如今欧元区【qū】正面临抗通胀、稳经济和防【fáng】金融【róng】风险三重困境【jìng】，欧【ōu】洲央行的【de】紧缩【suō】之路更显艰难。

一方【fāng】面，欧洲的通胀压力依旧严【yán】峻。9-20，欧盟统计局【jú】公【gōng】布【bù】的数据显示，欧元区4月调和CPI同【tóng】比增长7%，略高于3月的【de】6.9%。4月核心调和CPI同比增【zēng】长5.6%，低于【yú】3月的5.7%。另一方面【miàn】，欧洲经济也【yě】“阴云【yún】密【mì】布”。9-20，欧盟统计局公布的【de】数据【jù】显示，一季度20个【gè】欧元区国家的GDP环比增长【zhǎng】0.1%，低于预期【qī】的0.2%。作为欧洲经济火车头，德国经济表现【xiàn】惨淡，一季度GDP环比持平；同比来看【kàn】，一季度【dù】德国GDP萎缩【suō】0.1%，远低于【yú】去年第四【sì】季度的增【zēng】长【zhǎng】0.8%。

除了通胀和【hé】经济压力，欧洲也【yě】同样面临金融压【yā】力【lì】。从各【gè】大【dà】欧【ōu】洲银【yín】行近期披露的一季【jì】度【dù】财报来看，存【cún】款外流已经成为普遍现象。例如【rú】，德国最【zuì】大银行德意志银行第一季度存款下【xià】降4.7%，部分原因【yīn】是人们对银行业危机蔓【màn】延的担忧。德【dé】国央【yāng】行的数据显示，家庭存款较上年同期下【xià】降【jiàng】了【le】近8%。

此外，英国央行将【jiāng】于【yú】9-20公布利率【lǜ】决议【yì】，市场【chǎng】预计英国央【yāng】行将再次加息25个【gè】基点。英国国【guó】家统【tǒng】计局数据显示，3月份英国【guó】CPI同比上【shàng】升10.1%，虽然略低于2月份的10.4%，但远高【gāo】于经济学家此前预【yù】计的9.8%。

“鸽王”日【rì】本央行则在酝酿【niàng】退出超宽【kuān】松【sōng】货币政策。9-20，日本【běn】央【yāng】行公布了新行长植【zhí】田和男上任以来的首份【fèn】利率【lǜ】决议，维持了利率和收【shōu】益【yì】率曲线控制（YCC）政【zhèng】策不变，不过，日本央行【háng】删除了【le】承诺将利【lì】率维持在当前或较低水平【píng】的前【qián】瞻性指引。日本央行表示，将对【duì】政策展【zhǎn】开全面评【píng】估，计划【huá】的时间架构约为一【yī】年到【dào】一年半。

数十【shí】年未见的激【jī】进加息浪潮步入尾【wěi】声，各【gè】大央行的政【zhèng】策决定也变【biàn】得【dé】更加纠结【jié】，加【jiā】息过【guò】度可能会引发经济衰退和金【jīn】融风【fēng】险，加息不足可能会面临通胀失控风险。

典型的例【lì】子【zǐ】便【biàn】是澳大利亚【yà】央行。9-20，澳大利亚央行宣布暂停加息，将【jiāng】政策利【lì】率维持在3.6%，成为【wéi】银行业危机爆发后首个暂停加息【xī】的【de】主要【yào】发达国家央行【háng】。

（来源：澳大利亚央行、21世纪经济报道）

但到了【le】9-20，澳大【dà】利亚央行【háng】意外将基【jī】准利【lì】率上调25个基点至3.85%，续刷2012年以来新高【gāo】，市场本预期维持【chí】利【lì】率不变。对于未来的货【huò】币政策，澳大利亚央【yāng】行表【biǎo】示，委员会预计可能需要进一【yī】步收紧货币政【zhèng】策，会仍然【rán】坚定【dìng】将通胀恢复到目标【biāo】水平【píng】的【de】决心。

关于通胀，澳大利亚央【yāng】行表示，7%的通胀【zhàng】率仍然太【tài】高，要过一段时【shí】间才能回到【dào】目标范围。中心预测仍【réng】是需要【yào】几【jǐ】年时间才能【néng】使通胀【zhàng】回到目【mù】标区【qū】间的顶【dǐng】部。“预计2023年【nián】通【tōng】胀率将达到【dào】4.5%，2025年中期将降至3%，加息有助于锚定通胀预期【qī】。首要任务仍是【shì】使通胀重回目标水【shuǐ】平，委员会仍【réng】对通胀-薪【xīn】资【zī】螺旋上升的风险【xiǎn】保【bǎo】持警惕。”

整【zhěng】体【tǐ】而言，当下很多央行都面临【lín】着维【wéi】持物价稳定还是确保经【jīng】济或【huò】金融稳定的难题。从【cóng】相同点看，他们都面临着物价攀【pān】升【shēng】和货币政策效力不足的压力，而货币【bì】政策的持续大幅收【shōu】缩又对各国经济增长和金【jīn】融系【xì】统稳【wěn】定性带来冲击。不同的【de】是，美国通胀压【yā】力【lì】回【huí】落较快，金融系统【tǒng】风险逐【zhú】渐上升；英国和欧元【yuán】区通胀压【yā】力依然【rán】顽固，同时金融体系风险也日益积累【lèi】；日本央行通胀压【yā】力尚在可控区【qū】间，但经济增长长期疲软；加【jiā】拿【ná】大通【tōng】胀开始回落，预【yù】计在【zài】年【nián】中将【jiāng】迅速下降。不同经【jīng】济【jì】体面对不同【tóng】的经济【jì】增长、物价和【hé】金融稳定压力，货币政策节【jiē】奏将逐渐分化。

在持续【xù】的大【dà】幅加【jiā】息【xī】后，金融市场和金融体【tǐ】系率先暴露风险，给经济增长增添了更多不【bú】确定性【xìng】。面对【duì】这种【zhǒng】复杂【zá】矛盾的局面，各大央行将在加息问【wèn】题上更加谨【jǐn】慎，未【wèi】来或【huò】将有更【gèng】多央行【háng】进入观望模式。