华西证券给予欧普照明买入评级

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华西证券【quàn】股份有限公【gōng】司陈玉卢,喇睿萌近期【qī】对【duì】欧普【pǔ】照明进行【háng】研究并发布【bù】了研究报【bào】告《Q2收入稳【wěn】健增长，盈利能力持续提【tí】升》，本报告对欧【ōu】普照明给出买入【rù】评【píng】级【jí】，当【dāng】前股价为21.44元。

欧普照【zhào】明【míng】(603515)　　事件【jiàn】概述　　公司【sī】发【fā】布2023年半年报　　23H1营业收入实【shí】现【xiàn】35.4亿元（YOY+5.5%），归【guī】母净利【lì】润【rùn】实现【xiàn】3.97亿【yì】元（YOY+36.9%），扣【kòu】非归母净利润实现3.5亿元（YOY+80%）。　　23Q2营业收入实【shí】现20.4亿元【yuán】（YOY+7.2%），归母净利润实现2.99亿元【yuán】（YOY+33.6%），扣非【fēi】归【guī】母【mǔ】净利润【rùn】实现2.74亿【yì】元（YOY+51.2%）。　　分析判断【duàn】:　　各渠道多点开花，营【yíng】收稳健增长【zhǎng】　　公司23Q2营【yíng】收延续同比增长趋势【shì】。外部【bù】环境上，国【guó】内【nèi】经济环【huán】境逐步复【fù】苏，一系列促进家居消费、房地【dì】产回暖【nuǎn】的政策出台；内部治理上，公司实行精细化运营，多个渠道齐头并进，在行业智能化、数字化的趋【qū】势中持续推进内【nèi】部变革。　　分渠道看　　1）线下消费【fèi】者【zhě】业务公司聚焦TOP卓越经销商标杆【gǎn】门店的打造，TOP门【mén】店单店【diàn】产出提升近【jìn】30%。此外，公司数【shù】字化设计销售平【píng】台“欧普设计家”上线AI设计功能，截止本报告期末，该平台【tái】已获客【kè】超12万名。　　2）商照业务在【zài】23H1实现快速增【zēng】长【zhǎng】。根据半年报，公司获得航运大厦、智能化工厂【chǎng】、汽车智能网联科技产业园等多个【gè】标杆【gǎn】项目【mù】。　　3）电商业务公司持【chí】续丰富线上营销方式，重视线上智能化产【chǎn】品布局，23H1线上核【hé】心【xīn】产品的智能化【huà】占比超40%，智【zhì】能产品销售持续增长。　　4）海外【wài】业务23H1公司海【hǎi】外收【shōu】入【rù】实现3.88亿元（YOY+14.1%），占营【yíng】收比升至11%。公司持续开拓海【hǎi】外重点市场，包【bāo】括东南【nán】亚、中东【dōng】及北非等地区。根【gēn】据半年【nián】报，报告期【qī】内公司【sī】获得包括西【xī】班牙大型医疗健康中心、荷兰大型办【bàn】公及配套设施等大型项目【mù】。　　平台【tái】化建设助力降本增效，盈【yíng】利能力持续提升　　（1）H1毛/净利率　　公司毛利率实【shí】现38.2%（YOY+6.1pct），公【gōng】司归母净【jìng】利率实现11.2%（YOY+2.6pct）。　　（2）Q2毛【máo】/净利率　　公【gōng】司毛利率实现39.2%（YOY+6.6pct），公司归母净利率实现14.6%(YOY+2.9pct)。　　公司盈【yíng】利能力持续提升，根据公司【sī】23年9-20投资者关系活动表，我们【men】认为【wéi】主因公司受益于持续推进平台化开发，促进降本增效。同时，公司通过产品【pǐn】结构【gòu】优化，如【rú】线上渠道补充【chōng】中【zhōng】高端产品，进一步促进【jìn】了毛利率【lǜ】提升。　　（3）费用【yòng】率　　H1销【xiāo】售、管理、研发、财【cái】务费用率分别同比+1.2、-0.2、+0.5、-1.1pct，Q2销售、管理【lǐ】、研【yán】发、财务费用率【lǜ】分别【bié】同比+3.4、+0.03、-0.5、-1.3pct。　　投资建议　　营收端公司基于照明领域核心能力，持续拓展风扇灯、浴霸等新品类。此外，公司积极【jí】打造智【zhì】能家居生态圈，完成了多款智能产品【pǐn】的开发和连接，在无主灯及智【zhì】能【néng】照明市场【chǎng】规模【mó】快速增长的背景【jǐng】下，有望为公司贡【gòng】献【xiàn】新的营收增量；公司商【shāng】照业务持【chí】续在【zài】地【dì】产、商【shāng】业连【lián】锁【suǒ】、办公等【děng】行业持【chí】续输出标【biāo】杆【gǎn】项目，基【jī】于商照【zhào】业务的韧性，我们预计公【gōng】司【sī】商照业务【wù】未来仍将保【bǎo】持【chí】较高【gāo】增速。总体上，我们【men】认为公司营收【shōu】未来仍将稳【wěn】定增【zēng】长。　　盈利端公司的【de】中【zhōng】高端风扇【shàn】灯【dēng】和浴霸等系列新品【pǐn】有望优【yōu】化公司产品结【jié】构。此【cǐ】外【wài】，公司通【tōng】过平台化【huà】开发缩短开发周期、降低产品开发成本，同时【shí】提高自动【dòng】化生产效率和产品交付及时率【lǜ】。我们【men】认为公司盈利【lì】水平未【wèi】来有望稳步提升。　　我们维持盈利【lì】预测【cè】，我们预计9-20年公司收入【rù】分别为82/92/102亿元【yuán】，同比【bǐ】分别+13%/+12%/+11%，预计9-20年归母净利润分别为9.2/10.6/12.1亿元【yuán】，同比分别【bié】+17%/+16%/+14%，相应EPS分别为1.23/1.42/1.62元（股本变动主因公司股票回购），以23年9-20收【shōu】盘价21.21元计算，对应PE分别【bié】为17/15/13倍【bèi】，维【wéi】持“增【zēng】持”评【píng】级。　　风险【xiǎn】提示　　行业需求下【xià】滑【huá】、贸易摩擦及【jí】地缘政【zhèng】治影响、行业【yè】空间测算偏差、第三方数据失真风险、研【yán】究报告使用【yòng】的【de】公开【kāi】资【zī】料可能存在【zài】息滞后或更新不及【jí】时的风【fēng】险【xiǎn】、客户认【rèn】证【zhèng】不通【tōng】过、汇率波动等。

证券之星数据中心根据【jù】近三年发布的研报数据计算，华【huá】泰证券周衍峰研究员团队对该股【gǔ】研【yán】究较为深入【rù】，近三【sān】年预测【cè】准确度均值高达【dá】91.26%，其预【yù】测2023年度归属净利【lì】润为盈利9.03亿，根据现价换【huàn】算【suàn】的预测【cè】PE为17.73。

最新盈利预测明细如下

该股最近【jìn】90天内【nèi】共有6家机构给出评级，买入评级3家【jiā】，增持评级3家；过去90天内机【jī】构目【mù】标【biāo】均【jun1】价【jià】为23.85。

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