专访华【huá】东政法【fǎ】大【dà】学郑彧：体现立法前瞻性 确立【lì】市场合理【lǐ】“出清【qīng】”明确性-每【měi】日热闻

9-20，以“中国特色【sè】现代资本市场法治建设【shè】”为主【zhǔ】题的首届中国【guó】资本市场【chǎng】法【fǎ】治论坛在【zài】上海召开。会上，华东政法大学国际金融法律【lǜ】学院教授郑【zhèng】彧接受【shòu】上证【zhèng】报独家专【zhuān】访。他表示，在资本市场法治建【jiàn】设【shè】方面，立【lì】法工作【zuò】应【yīng】具有前【qián】瞻性【xìng】，以此稳定市场预期。随着全面注册制的落地，未【wèi】来【lái】引导市【shì】场“合理出清”同样意义重【chóng】大。

上【shàng】海证券【quàn】报：我们关注到，今年以来退市的上【shàng】市公司数【shù】量增多，尤其【qí】是【shì】触发【fā】“1元面值”退市【shì】的【de】上市公司比例明显增加，您如【rú】何【hé】看待这一情况【kuàng】？

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郑彧：我觉【jiào】得今年确实比较【jiào】多，我印【yìn】象中今年【nián】已经确定【dìng】退市【shì】的四十余家【jiā】公司里【lǐ】，可能有一【yī】半多【duō】都是触发“面值退市”。而且【qiě】我【wǒ】们说，面值退市【shì】是一个“硬性门槛”，它不像财务类退【tuì】市，可能还有一个缓冲期。面【miàn】值退市就是20个交易日内股价不【bú】足1元【yuán】，你就得【dé】退市【shì】。

但需要【yào】说明的【de】是，面值退市制度应该【gāi】是2014年就【jiù】引【yǐn】入了。只【zhī】是在【zài】过【guò】去几年里【lǐ】，可能整体行【háng】情还不【bú】错，大家感知没【méi】有那么明【míng】显。因此【cǐ】，我觉【jiào】得今年整体上还是一【yī】个“制【zhì】度预设”的结【jié】果。所谓制度预设，就是说制【zhì】度规则本身已经有了，只不过【guò】现在叠加到市场行【háng】情，效【xiào】果才开始显现。

而【ér】且，我【wǒ】认为【wéi】这本身也【yě】是我【wǒ】国资本市场进一步“市【shì】场化”的表现。大家愿意【yì】购买【mǎi】上市公【gōng】司是看重【chóng】其公司价值，若投【tóu】资者觉得标的价值不【bú】怎么样【yàng】，大家都不看好，不愿意【yì】去买，自【zì】然而然就会【huì】形【xíng】成股票价格的下跌，从而触发“面值退市”。因此，我个【gè】人理解它也是【shì】一个市场规律的正常现【xiàn】象【xiàng】。

上海【hǎi】证券报：是否可以理解说【shuō】，配【pèi】合今年【nián】的全面注册制改革【gé】，这也是我国资本【běn】市【shì】场进一步成熟的标志。

郑彧：可以这么【me】理解。其实中国的证券【quàn】市【shì】场我【wǒ】个人一【yī】直认为，需【xū】要强调分红，即所谓的“投资价值”。因【yīn】为我们是一【yī】个以市盈率定价的市场，市【shì】盈率本身的概念就【jiù】是【shì】买的是未来，它是以现【xiàn】在【zài】的利润价格去计算你【nǐ】未来的盈利能力。那如果一家企业经历好几年经营【yíng】，都【dōu】不【bú】给投资【zī】者【zhě】分【fèn】红，那其实很难【nán】体现过去市【shì】场给你的【de】价值【zhí】预期。因此【cǐ】，我觉得未来的中国【guó】资本市场，还【hái】是需【xū】要引导企业重视【shì】“分红”，它会树立一【yī】个比较【jiào】正确的价值标准。

上【shàng】海证券报：我注意到您近两年来也很【hěn】关【guān】注数【shù】字资【zī】产领域，正如您此前提【tí】及【jí】的“制度预设”，从立法角度【dù】来看，您觉得数字【zì】资产领域有哪些值得【dé】关【guān】注【zhù】的问题？

郑彧：我个【gè】人的理解是这样的，其实数字资产的【de】类型会很【hěn】多，它可以是一个融【róng】资工具【jù】，可以【yǐ】是一个支【zhī】付【fù】工具，甚至可以是一般等价物，也就【jiù】是我们现【xiàn】在说的“数【shù】字货币”。

所以从“法律预设”层面，我个人更倾向于说，我们要【yào】正确认知市场在发生【shēng】什么，以【yǐ】及【jí】市场为什么会【huì】发生这样的变【biàn】化。以【yǐ】一种开【kāi】放【fàng】的心【xīn】态，去认知这【zhè】种【zhǒng】金融领域变革的发生，然后【hòu】预【yù】判监管可能需【xū】要落地【dì】的【de】环节。

总体来说【shuō】，我个人觉【jiào】得，未来【lái】确实是一个数字化的世【shì】界。我提到【dào】过一个概念叫“去媒体化”或者说“去中【zhōng】介化”，这种“去中介化”它【tā】不仅仅会【huì】表现在间接融【róng】资【zī】体系，它甚至【zhì】可以用点对【duì】点的【de】形式出现，也就是我【wǒ】们大家可能熟知的【de】“众筹【chóu】”这类概念。那么，在这【zhè】里【lǐ】面，它也会冲击到【dào】传统交【jiāo】易所【suǒ】的结构，让【ràng】交易所变【biàn】成一个开放【fàng】式的，或者说以【yǐ】内【nèi】部联盟方式形成的“半中心【xīn】化【huà】”的。所以总【zǒng】体上来看，我认为还要根据【jù】市场发展【zhǎn】的线索，根据不同【tóng】的形【xíng】态去预测去预判，以及去做好相应的【de】监管准备。