“分裂”的债市投资者

债牛行至【zhì】当下，市场正呈现【xiàn】分裂【liè】的格【gé】局。一方面，纯债基【jī】金频现“爆款”，多只基【jī】金提前结束【shù】募集；另一方【fāng】面，部【bù】分【fèn】纯债基金屡遭大额赎回，无奈提高基【jī】金净【jìng】值精度。投资者的【de】分歧可见【jiàn】一【yī】斑。

与此【cǐ】同时，多只“含权”债基【jī】，即【jí】“固收+”基金【jīn】的发行热度逐【zhú】渐回升，近期发行的部分 “固【gù】收【shōu】+”基【jī】金首【shǒu】募规【guī】模超过25亿元。

债市波动加大【dà】，站【zhàn】在当前【qián】时点【diǎn】，后续债券市【shì】场如何演绎牵动人心。多【duō】家机构表示【shì】，要对宏观经【jīng】济【jì】情况、政策落地【dì】效果等保持紧密跟踪【zōng】，债市短期或维持震荡格局。谈及下一步操作，“观【guān】望”和“谨慎【shèn】”成为关【guān】键词【cí】。

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纯债基金“冰火两重天”

纯债基【jī】金【jīn】的销【xiāo】售正呈现“冰【bīng】火两重天”的【de】局面。具体而【ér】言，近期【qī】，多只纯债基金强势吸金【jīn】。例如，9-20，长城锦【jǐn】利三个月定期开放债券基金发布基金合同生效【xiào】公告【gào】，其基金首募【mù】规模为51亿元，有效认【rèn】购总户数为356户【hù】。这【zhè】表明，长城锦【jǐn】利三【sān】个【gè】月定期开放债券【quàn】基金的主要“金主”为机构【gòu】投资者。

相似【sì】的剧情也【yě】在【zài】银华顺和债券基【jī】金上【shàng】演，从基金合【hé】同生效公告来【lái】看，该基金首募规模为79.6亿元，有效认购【gòu】总户数【shù】同样不足千户，只有338户。

此外，多只【zhī】债【zhài】券基金相继宣布提前结束募【mù】集。据上海证券【quàn】报记【jì】者不完【wán】全统【tǒng】计，7月以来，超10只债券基金【jīn】发布公告【gào】，宣【xuān】布提前结束募集。

部分债券基金募集【jí】期较短。以中航瑞苏纯【chún】债债券【quàn】基金为例【lì】，这只基【jī】金9-20起开【kāi】始募集【jí】，原定募集截止【zhǐ】日为【wéi】9-20。9-20，中航基【jī】金公告【gào】称【chēng】，提前【qián】结束基金募【mù】集，截止日提前至9-20。

相比上述强势吸金的【de】纯债基金，部分【fèn】纯债基【jī】金【jīn】却“烦恼【nǎo】颇多”，面临【lín】被大额赎【shú】回的【de】窘境【jìng】。7月以来，据记【jì】者不完全统计，至少【shǎo】有10只纯债基金发布【bù】公告称遭遇大额赎回，无奈提高基金净【jìng】值【zhí】精度【dù】，包括泰信汇利三个月【yuè】定【dìng】期【qī】开放债券基金【jīn】、财【cái】通资【zī】管睿兴债券基金、融通通祺债券基金等。

其中，部分纯债基金并不是第一次发【fā】布类似【sì】的【de】公【gōng】告。以【yǐ】泰信汇【huì】利三个月【yuè】定期【qī】开【kāi】放【fàng】债券基金为例，9-20，泰信基【jī】金曾公告称【chēng】，泰信汇利三个月【yuè】定期开放【fàng】债券基金【jīn】于【yú】9-20发【fā】生大额赎回，为【wéi】维护【hù】基金持有人【rén】利【lì】益，自9-20起提高基金A类、C类份额净值精度至小数点后8位，小数点后第【dì】9位四舍五入。

9-20，泰信基金再发公告称，泰【tài】信汇利三个月定期开放【fàng】债【zhài】券基金【jīn】于9-20发【fā】生大【dà】额【é】赎回，自9-20起【qǐ】提高基金A类、C类份额净值精度至小数点【diǎn】后【hòu】8位【wèi】，小数点后第9位【wèi】四舍五入。

为何纯债【zhài】基金一【yī】边“爆款”频现，一边又屡遭大【dà】额赎回？在蜂巢恒利【lì】债券基金【jīn】经理李海涛看【kàn】来，这一定程度上【shàng】反【fǎn】映出投资者【zhě】对【duì】债市的看法有分歧。随着国内【nèi】经济基【jī】本面边【biān】际上出【chū】现好转，部分投资者可能有止盈需求。

“由于【yú】去年【nián】底【dǐ】债券市场遭遇【yù】剧烈调【diào】整，今年以来债券【quàn】收益率普遍从高位下行，纯【chún】债基金受益于【yú】整体行情【qíng】表现亮【liàng】眼，叠加【jiā】权益市场【chǎng】赚钱效应一般，纯债【zhài】基金上【shàng】半年发【fā】行一度火热。” 永赢添添欣基金【jīn】经理刘星【xīng】宇也【yě】有相似的看法。刘星宇认为，随【suí】着收益率【lǜ】下行至【zhì】历史低位，同时政策面对稳【wěn】增长【zhǎng】的诉求明显【xiǎn】提升，投资【zī】者对于债市【shì】的后续走势有所分歧，部分投资者选择兑【duì】现收【shōu】益。

“固收+”产品受热捧

对于纯债基金，投【tóu】资者态【tài】度略显纠【jiū】结【jié】，如若放眼固【gù】收类产品整体表现，投资者的偏【piān】好【hǎo】正【zhèng】逐【zhú】渐呈【chéng】现新的变化：以债券打【dǎ】底，辅以股【gǔ】票和可转债等策略增厚收益的“固收+”基【jī】金【jīn】受【shòu】热捧。具体来看，9-20，永赢匠心增利债【zhài】券基金发布基金【jīn】合同生效公告，基金【jīn】首募规模达【dá】26.75亿元，募集有效认购总户数【shù】为9009户【hù】。

据了解，该产品定位为低波动“固收+”基金。从投资比【bǐ】例【lì】来看，基金【jīn】投资于债券资产的比例不低于基【jī】金资产的80%，投资【zī】于股【gǔ】票、可转换债【zhài】券和可交【jiāo】换【huàn】债券的比例合计不超过【guò】基金资产的【de】20%，其中投【tóu】资于港股【gǔ】通标的股【gǔ】票不【bú】超【chāo】过股票资【zī】产的50%。

同样主打【dǎ】稳健收【shōu】益【yì】的广发集轩债券基金发【fā】行也【yě】较为火热【rè】：首募规模为67.47亿元【yuán】，募集有效认【rèn】购【gòu】总户数为30117户。公开资料【liào】显示，广发【fā】集轩债券基金投资于股票、可转换【huàn】债券与可交换债券的合【hé】计【jì】比例不超过基金【jīn】资产的20%。

与此同时，7月以来宣告成【chéng】立的嘉实同舟债券、兴证【zhèng】全【quán】球招【zhāo】益债券、华安沣信债券等“固【gù】收+”基金【jīn】首募【mù】规模均超过12亿元。

“在目前的【de】市场环境下，‘固收【shōu】+’产品【pǐn】的特点【diǎn】契【qì】合了市场持续追逐高性价比策略【luè】的需求。”李海【hǎi】涛分析称，从【cóng】资产【chǎn】配置理论出【chū】发，在经【jīng】济预期博弈和流动【dòng】性持续【xù】宽松的【de】宏观环境背景下，权【quán】益和债券两类资产的预期夏普比都较为优【yōu】异，且相关性维持低位，对应股债【zhài】属【shǔ】性兼【jiān】具的可转债资产【chǎn】表现较【jiào】好【hǎo】。因此在经【jīng】济复苏初期【qī】，风险均衡【héng】的股债【zhài】混合类【lèi】产品具有较好的配置价值【zhí】。此外，今年【nián】以【yǐ】来部分中低波动“固收+”产品逆势获得年化6%以上的收益，可【kě】以满足目前市场低【dī】风险偏好的投资【zī】需求。

东海【hǎi】基金【jīn】的看法也【yě】较为相似【sì】。其认为，在理财产品净值化【huà】背景下，投资【zī】者对低波动产品的【de】需求旺盛，但是纯债类产品在低利【lì】率环境【jìng】下难以满足收益预期【qī】，“固【gù】收【shōu】+”基【jī】金【jīn】则可以【yǐ】有【yǒu】效地实现【xiàn】波动和收益的平衡。

后市方向何处寻

债券【quàn】市【shì】场近日波动明【míng】显加大，尤【yóu】其【qí】9-20，债市单日调整幅度相对较【jiào】大【dà】，当日10年期国债收【shōu】益率此前一个交【jiāo】易日上行4.25个基点。

负债端的纠结也体【tǐ】现在投【tóu】资端。以【yǐ】9-20至9-20这【zhè】一【yī】周【zhōu】的机【jī】构行为为例，据兴业证券测算【suàn】，基金、券商等交【jiāo】易盘避险【xiǎn】情绪有所升温【wēn】，现券净卖出力度加大【dà】。反观配置盘情况，加仓行为明显，其中农【nóng】村金融机构现券净买入【rù】规模明显增加【jiā】，保险现券配置【zhì】力【lì】度亦保持较强水【shuǐ】准。

站在当下【xià】时点，展望债券【quàn】市场【chǎng】后续表现【xiàn】，公募态度相对较谨慎【shèn】，强调观【guān】察政策【cè】的落地【dì】结果、加大对宏【hóng】观经济的跟踪。

“政治局会议【yì】召【zhào】开后，部分【fèn】投资组合【hé】略降低了【le】风险敞口。我们判断，市场焦点将转【zhuǎn】向后续的【de】具体落地政【zhèng】策及【jí】政策效果【guǒ】，等待政策落【luò】地期间【jiān】，债券市场大概率【lǜ】处于观望状【zhuàng】态，市场偏震荡运行。”李海涛说。

李海涛认为，一旦政【zhèng】策陆续落【luò】地【dì】，市场焦点【diǎn】将【jiāng】集【jí】中在【zài】落地【dì】后基本面修复情况【kuàng】。若修复超预期，市场可【kě】能偏弱运行；若【ruò】修复不及预期，市场则会期待更宽【kuān】松的【de】货币政策，带【dài】动收益率下行。另外目前经济基本面处于缓【huǎn】慢的修复期，货币政策大概率依然偏宽松运行，短债反【fǎn】弹空间不【bú】大。

华南某公募人士坦言，近期【qī】实体经济主【zhǔ】动【dòng】去库存【cún】出现【xiàn】企【qǐ】稳【wěn】迹象，基本面因【yīn】素开始对债【zhài】市偏不利，后【hòu】续将关注是否出【chū】现需求的明【míng】显修复。下半年债券市场【chǎng】的主线取决于基【jī】本面修复【fù】与稳增长政策落地情况。

在业【yè】内人士看来，后【hòu】续投资要绷【bēng】紧流动【dòng】性管理的【de】弦。刘【liú】星宇表示，未来一段时间债券市场【chǎng】胜率仍【réng】在。在投资操作上需要注【zhù】重【chóng】基金组合的流动性管理，遇到市场超预期调【diào】整时，需保证基金组合在能够快速调仓【cāng】。此外，考虑到年初以来【lái】信用利差压【yā】缩明【míng】显，债券市场目前【qián】潜的风险在于赔【péi】率，以及当预【yù】期【qī】出现变化时，赎回负【fù】反馈【kuì】带来【lái】的【de】流【liú】动性踩踏。